Облигации для правоверных

«Tе, которые пожирают лихву**Лихва — выдача денег под проценты., восстанут, как восстает тот, кого сатана поверг своим прикосновением. Воистину торговля подобна лихоимству. Но Аллах дозволил торговлю и запретил лихоимство», — гласит Коран (сура 2, аят 275). Нормы шариата не позволяют правоверным давать в долг под проценты. Между тем именно по этому принципу работает большинство ценных бумаг, имеющих международный оборот. Поэтому финансистам мусульманских стран приходится изобретать бумаги, предполагающие иные принципы раздела дохода от совместного бизнеса или использования имущества.

Сукук — самая известная исламская ценная бумага — отныне получила прописку и в России. В рамках ее размещения правительство Татарстана получит заем на сумму около $200 млн. По-арабски «сукук» значит «чек, расписка». И хотя сейчас это понятие используется в отношении финансовых инструментов, которые принято называть исламскими облигациями, по сути своей они таковыми не являются. Дело в том, что стандартная облигация предполагает получение фиксированного дохода*, что категорически запрещено исламским бумагам, поясняет гендиректор ИФК «Линова»**Он определяется процентом от стоимости ценной бумаги, который известен держателю облигации заранее.

* Соорганизатор займа с российской стороны. Ренат Лотфуллин: «Согласно законам шариата деньги не могут и не должны возникать из денег».

Соответственно, проценты по сукук не предусмотрены. Вместо них инвесторы могут претендовать на долю от прибыли, получаемой в результате эксплуатации активов, служащих обеспечением для данной ценной бумаги. Причем при выборе этих активов действует еще одно шариатское табу — запрет на вложение средств в производство и потребление алкоголя, свинины, в проституцию и порнографию. Доходы от торговых операций, аренды недвижимости и многого другого получать не возбраняется. К примеру, бумага может быть обеспечена земельным участком, который сдается в аренду. Если в ходе эмиссии выпускается 100 исламских облигаций, то каждый ее обладатель получает право на 1% от будущей прибыли за эту аренду. «Но если бизнес несет убытки — соответственно, их разделяет и обладатель сукук», — поясняет Ренат Лотфуллин.

В случае с татарскими исламскими бумагами республика предложила в качестве обеспечения участки земли и объекты недвижимости. Какие именно — коммерческая тайна. Ведь пока первый в России сукук предназначен исключительно для профессиональных институциональных инвесторов. Говорить о будущих доходах от сукук рано, но, по слухам, руководство республики подготовило весьма «вкусные» активы в качестве обеспечения, потому что заинтересовано в успешном старте новой бумаги.

Договоренности о выпуске сукук в России были достигнуты во время визита президента Татарстана Рустама Минниханова в Малайзию в минувшем декабре. Причем первоначально речь шла о том, что это будут облигации Республики Татарстан. Однако, как выяснилось, российское финансовое законодательство не приспособлено к выпуску исламских облигаций (сукук попросту не прописаны в российских законах как легитимные ценные бумаги). Поэтому эмитентом ценных бумаг станет специально созданное финансовое СП, причем оно будет офшорным — люксембургским или малайзийским. Ну а полученный по бумагам доход (если таковой будет) пустят на финансирование инфраструктурных проектов в Казани.

Сукук как финансовый инструмент появился сравнительно недавно — в 60-х годах ХХ века, когда мусульманские страны начали активно развивать банковские услуги. Первыми государствами, запустившими в оборот новую ценную бумагу, стали Малайзия и ОАЭ. Они и сейчас лидеры этого рынка.

В начале ХХI века сукук проложил себе дорогу на финансовые рынки Европы**Наибольший оборот сукук в Европе — на Лондонской фондовой бирже. В Старом Свете значительно возросло количество граждан, исповедующих ислам, и банки, в том числе с сугубо европейской родословной, заинтересовались новыми возможностями, предоставляемыми исламскими облигациями. По данным аналитиков Ernst and Young, этих бумаг сегодня в мире обращается на сумму $100 млрд (из-за законодательных ограничений лишь 58% из них зарегистрировано на биржах). Причем по расчетам Лондонской фондовой биржи средняя доходность зарегистрированных сукук на начало 2011 года составляет 4,67% (что примерно соответствует средней доходности евробондов), а самая высокая доходность исламских облигаций была зафиксирована в разгар кризиса — в феврале 2009 года: 14,87%.

«Сукук — это «тихая гавань» для инвесторов, — утверждает представитель Kuwait Finance House Салман Юнис. — Мы инвестируем в реальные активы, а не в бумажные, которые так волатильны». Но есть, конечно, и свои риски: сукук, например, сильно зависят от двух весьма переменчивых факторов — цен на нефть и политической ситуации в исламском мире. «Активному росту исламских инвестиций в настоящее время мешает политическая нестабильность на Ближнем Востоке. Она затрудняет привлечение кредитов из мусульманских финансовых институтов», — полагает глава отдела европейских экономических исследований Societe Generale Вероника Риш-Флор.

В России первым — еще в 2005–2006 годах — анонсировал выпуск сукук банк ВТБ, напомнил представитель «ВТБ Капитал» Заид Малех. Проект сорвался из-за того, что новая бумага не соответствовала нормам российского финансового законодательства.

Ситуация с законодательством пока никак не поменялась: «Исламские бумаги очень интересны для России, значительная часть населения которой — носители мусульманских культурных традиций. Чтобы эти бумаги были жизнеспособны, нам надо предложить для них законодательную базу. И мы обязательно будем этим заниматься», — сообщил депутат Госдумы и президент Ассоциации региональных банков России Анатолий Аксаков. Пока же интерес к сукуку кроме Татарстана проявляют соседняя Башкирия и республики Северного Кавказа. По мнению аналитика ИК «Капитал Инвест» Михаила Решетова, скорее всего, воспользоваться исламскими ценными бумагами захотят только эти национальные регионы. «Местные банки и производственные компании могут тем самым привлечь новый класс инвесторов из мусульманских государств», — считает Решетов.

Более скептически оценивает перспективы «восточного нашествия» на российский фондовый рынок аналитик ИК «Финам» Владислав Исаев: «Исламские облигации созданы не для россиян. А отечественные банки не стеснены ограничениями шариата, им проще и удобнее работать с традиционными облигациями и акциями. Для частных инвесторов сукук непривычен и малоинтересен в силу низкой ликвидности этих бумаг».

Тем не менее, по данным Исламского банка развития, в 2011 году международный рынок сукук вырастет примерно на $70 млрд, а новые эмиссии исламских облигаций готовит не только Россия, но и Китай, Казахстан, Южная Корея и Индия.