Сегодня уже очевидно: без помощи своих нацбанков и правительств крупнейшие коммерческие банки оказались бы банкротами, а потребительский спрос упал бы еще сильнее. Но теперь чиновники активно обдумывают стратегию выхода (exit strategy) государства из экономики. Выясняется, что выйти труднее, чем войти. Сложно определить даже точное время выхода: слишком рано — и вялый экономический рост застопорится. Слишком поздно — всплеска инфляции не миновать.
Кризис inside
Ставки рефинансирования в развитых странах снижены почти до нуля, финансовые институты получили госгарантии, прямые госвливания в капитал, кредиты под залог почти ничего не стоящих бумаг и массу других «сладких» подачек от государства. На эти меры денежные власти были вынуждены пойти, понимая, что иначе крупнейшие финансовые институты станут банкротами. А цены на все активы — от облигаций до жилья — упадут и долго будут в нокауте.
Только в США объем поддержки финансовой системы составит, по оценке управляющего директора Pimco Билла Гросса, $5 трлн — около трети ВВП. Но без этой поддержки, уверен Гросс, фондовый индекс Dow Jones был бы примерно на треть ниже нынешнего уровня. А жилье подешевело бы по сравнению с пиком не на 30%, а на 50%. Без поддержания цен на активы чиновники не могли бы рассчитывать на возобновление роста ВВП, уверен Гросс: «Болезнь началась слишком давно и охватила слишком многие сегменты экономики, чтобы отказаться от разогрева цен».
Кое-что из антикризисных программ достается и реальному сектору — особенно в Китае и других развивающихся странах. Но бесконечно продолжать инвестиционную накачку экономики невозможно — она приведет к кризису плохих кредитов у банков, финансирующих масштабное инфраструктурное строительство. Рынки акций и жилья в Китае, Гонконге, Сингапуре сильно перегреты. Вдобавок, привыкнув к господдержке, корпорации просто утратят возможность ходить без помочей. Поддержку нужно вовремя убрать, иначе конкурентоспособность экономики после кризиса упадет.
Следите за пузырями
Государству пора на выход? Да, считает профессор университета Карнеги—Меллон Алан Мелцер. У американских банков порядка $1 трлн неработающих активов. Это деньги, которые не идут на кредитование из-за опасений за состояние экономики. Когда избыточные резервы начнут сокращаться, а кредиты расти, темп роста денежной массы резко вырастет и инфляция ускорится. Это приведет к падению курса доллара, а значит, к подрыву доверия иностранных инвесторов к американской экономике.
Вторая причина возможного разочарования инвесторов и падения курса доллара — гигантский дефицит бюджета США (как минимум по $1 трлн в течение 10 лет). Его пора начинать сокращать, периодически поучают американских коллег китайские руководители — крупнейшие кредиторы США. Та же проблема и у европейских стран. В среднем в этом году бюджетный дефицит в развитых странах, по прогнозу МВФ, достигнет 8,9% ВВП, а в будущем — 8,1% (в 2007-м — всего 1,2%).
Аргумент против немедленного «выхода» — растущая безработица, в октябре достигшая в США 10,2%. Сторонники активного госвмешательства, вроде нобелевского лауреата Пола Кругмана, убеждают администрацию Обамы, что госрасходы надо увеличить, ставки не повышать, а инфляции и снижения курса доллара не бояться: легче будет выплачивать внешний долг. Если не поднять процентные ставки сейчас, возникнут новые пузыри, возражает Мелцер. А плохих активов у банков и так «выше крыши» — их дальнейшее увеличение может оказаться фатальным. Но и против этой теории есть свои аргументы. Не все пузыри опасны, не было бы пузырей — не было бы экономического роста, говорят профессора Колумбийского университета Фредерик Мишкин (экс-член совета управляющих ФРС) и Гильермо Кальво.
Не дело чиновников предупреждать появление пузырей, уверены они. Во-первых, пузыри заранее трудно идентифицировать. Во-вторых, без них будут недофинансированы инновации. В-третьих, ровный, без ускорений и замедлений рост в итоге окажется слабее, чем в результате нынешней зигзагообразной траектории.
Без резких движений
Покуда экономисты спорят, чиновники заинтересованы в том, чтобы не предпринимать резких движений. Эту позицию подтвердили министры финансов G20 на последней встрече в Шотландии. В записке для министров МВФ рекомендует не торопиться с выходом, а наблюдать за состоянием экономики и финансовой системы, ожидая момента, когда рост станет очевидным. И в первую очередь сокращать опасные дефициты бюджетов, а уже во вторую — ужесточать денежную политику. Пока безработица в большинстве развитых стран растет, выходить не время: «Не отстегивайте ремни до полного приземления лайнера!»
Впрочем, некоторые технические меры по изъятию у банков избыточной ликвидности ФРС уже предпринимает. Об аналогичном шаге предупредил президент Европейского центробанка Жан-Клод Трише. А Австралия и Норвегия первыми начали цикл повышения процентных ставок. Постепенно готовится к этому и ФРС.
Одних только этих мер и словесных заявлений чиновников оказалось достаточно, чтобы оптимизм инвесторов, возраставший несколько месяцев подряд, снова стал угасать. У американских инвесторов он снизился до июльского уровня, когда разговоры о «зеленых ростках» только начинали становиться модными. Упало доверие к рынкам и в Европе. Безработица растет, это окажет влияние на потребительские расходы, цитирует Bloomberg Криса Рапки, американского экономиста Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ: «Люди опасаются, что рост в США окажется феноменом пары кварталов, который исчезнет, как только прекратится стимулирование экономики за счет бюджета».
